专题研究 – 为何3月以来城投债取消及推迟发行量明显增多?-债券频道-和讯网

专题研究 | 为何3月以来城投债取消及推迟发行量明显增多?-债券频道-和讯网
作者:高爽 杨培峰 毕柳  中证鹏元评级 城投评级部  首要内容  (1)2020年3月以来,我国城投债撤销及推延发行量显着上升,其间中长时间限、中低等级以及江苏区域的城投债撤销及推延发行量较大。  (2)中证鹏元以为,此次城投债撤销及推延发行量显着上升首要源于以下要素:近期城投债发行利率已紧缩至前史低位,出资者装备志愿相对削弱;2020年3月以来城投债发行利率动摇较大,部分城投公司持张望心情;工业债发行主体获益于宽信誉方针,信誉基本面状况有所改进,出资者装备志愿增强。  (3)从期限散布及主体等级来看,中长时间限及中低等级的城投债撤销及推延发行量较大,首要系中低等级债券发行利率易受商场环境动摇,且二级商场流动性弱,出资者不肯将收益率长时间安稳在前史低位。从区域散布来看,江苏区域的城投债撤销及推延发行量较大,且开发区途径占比较高,首要源于江苏省会投债的大规划发行、江苏区域政府对融资本钱的约束以及开发区途径的特殊性。  (4)中证鹏元以为,全体来看,此轮城投债撤销及推延发行量显着上升并非长时间现象,在经过利率阶段性调整后,城投债装备需求将上升。  (重视“中证鹏元评级”,向后台留言可取得完好陈述)  正文  一、2020年3月以来,我国城投债撤销及推延发行量显着上升,其间中长时间限、中低等级及江苏区域的城投债撤销及推延发行量较大  2020年3月以来,我国城投债撤销及推延发行量显着上升。2020年3-4月我国城投债撤销及推延发行支数分别为33支(287.30亿元)和39支(219.10亿元),到达2019年以来撤销及推延发行城投债数量的最高点。自新冠疫情迸发以来,获益于监管方针支撑、货币方针宽松等要素,我国城投债商场迎来发行顶峰,2020年3-4月我国城投债发行支数分别为715支(5,733.67亿元)和538支(4,504.80亿元),远超上一年同期水平,尽管城投债发行量上升会导致撤销及推延发行量添加,但考虑到撤销及推延发行城投债数量与成功发行数量的份额也处于前史较高水平,因而值得重视此次城投债撤销及推延发行量显着上升的深层原因。  中长时间限及中低等级城投债撤销及推延发行量较高。从期限散布上来看,2020年3-4月撤销及推延发行城投债期限会集于3-5年期,撤销及推延发行支数达52支(393.85亿元),占比为72.22%;5年以上期限城投债撤销及推延发行量较低,首要系发行5年以上期限的城投债较少所形成的,从撤销及推延发行量与成功发行量的份额上来看,5年以上期限撤销及推延发行城投债的份额最高。从债券主体等级上来看,AA及AA+等级城投债撤销及推延发行量最高,达29支,AAA等级城投债撤销及推延发行14支。  从区域散布来看,江苏省撤销及推延发行城投债数量远高于其他省份,达18支,其间13支债券的发行主系统开发区途径。其他各省份撤销及推延发行城投债数量较均匀,撤销及推延发行5支城投债的省份系四川省、陕西省、山东省和湖南省。  二、中证鹏元以为,近期城投债发行利率降至前史低位且动摇较大,以及工业债发行主体信誉基本面改进,系此轮城投债撤销及推延发行量增多的首要原因  此前我国也曾呈现过会集撤销或推延发行的时点,多因会集迸发的信誉事情引发的商场惊惧以及货币方针收紧等要素,但此轮撤销及推延发行数量增多显着不是源于以上状况。究其原因,可分为以下几方面:  近期城投债发行利率已紧缩至前史低位,出资者装备志愿相对削弱;2020年3月以来城投债发行利率动摇较大,部分城投公司持张望心情  2019年面临民营企业危险事情频发、房地产商场融资方针收紧、包商事情导致的金融系统内流动性断层及信誉分层等状况,工业债全体信誉危险水平较高,而城投债隐性债款置换继续推进且没有呈现实质性违约,出资者愈加喜爱于城投债商场,2019年城投债发行利率在区间内震动,全体较为安稳。  2020年以来,1月中下旬国内新冠疫情迸发,资金避险心情加重,很多资金流入债市,引发债券收益率大幅下行;2月上旬国内疫情得以操控逐渐好转,债券收益率呈现小幅上行;2月中下旬海外疫情防控不及预期,新冠疫情愈演愈烈,引致美股接连大跌,海外资金避险心情升温,冲击国内危险偏好,加快资金流入债市,加之2月以来宽信誉方针密布出台,央行方面敞开了新一轮宽松,办法包含下调存款准备金率、超量准备金利率等,一起“疫情防控债”绿色通道、债券发行注册制、引导信誉债净融资较上一年添加1万亿元(旨在为民营企业和中小微企业低本钱融资拓宽途径)等方针密布出台,引发债券收益率进一步下行,至2月底城投债发行利率已紧缩至2019年以来最低位;3月以来尽管10年期国开债到期收益率继续下行,但由于城投债发行利率已紧缩至前史低位,出资者装备志愿相对下降,城投债发行利率反而呈现上行状况。  从出资者视点来说,2020年2月底城投债发行利率已下降至低位,盈余空间较小,出于对肯定收益的寻求,出资者对城投债的装备志愿有所下降。从城投公司视点来说,2020年3月以来城投债发行商场利率动摇较大,部分城投公司持张望心情,被迫或自动撤销发行。  值得注意的是,中长时间限及中低等级城投债撤销及推延发行量较大,首要系AAA级城投主体资质较好,信誉危险较低,且债券流动性更强,出资者装备后易于在二级商场买卖;反观中低等级债券,其发行利率易受商场环境动摇,且二级商场流动性弱,出资者不肯将收益率长时间安稳在前史低位,然后更乐于装备短期债券,以观后期商场行情。  此外,江苏区域城投债撤销及推延发行量较多,尤其是开发区途径,纵然有江苏区域城投债全体发行量高的原因,但以下几点要素也或许导致了江苏区域部分城投债撤销或推延发行:近期江苏省内多地政府发文,要求途径公司下降融资本钱,并为新增债款设置利率红线,一起要求有序清退高本钱债款,形成城投公司对发行利率敏感度上升,在询价利率欠安时,或许挑选撤销或延期发行;其次,开发区途径资质相对较弱,园区政府可动用财力受疫情影响有所下降,从而或许会下降对园区内途径的支撑力度,受此影响,部分开发区途径或许询价不行抱负,形成了撤销或推延发行。  工业债发行主体获益于宽信誉方针,信誉基本面状况有所改进,出资者装备志愿增强  2020年2月底以来,宽信誉方针密布出台,银行对民营及中小微企业信贷投进力度加大,外部融资放松必定程度上改进了企业现金流,相较于城投公司来说,此轮宽信誉方针工业债发行主体获益更深,在城投债收益率已很大程度紧缩的状况下,装备工业债成为出资者的替代挑选。2019年城投债净融资额系工业债净融资额的1.33倍,2020年2月以来工业债一改上一年发行颓势,净融资额大幅提高,远超城投债净融资水平。  以房地产职业为例,2019年地产债发行利率动摇较大,跟着银保监会发布《关于展开“稳固治乱象效果促进合规建造”作业的告诉》(即“23号文”),房地产商场融资方针逐渐收紧,年底3年期AA等级地产债发行利率到达8%。2020年新冠疫情迸发后,为扶持实体经济,央行出台多项宽信誉方针,债券商场全体流动性较富余,地产企业融资本钱随之下降;一起,在“房住不炒”和“房不影响”的前提下,多地政府为安稳楼市出台多项扶持方针,例如下降首付份额、下降首套住房贷款利率等,尽管银行、信任层面临地产企业的融资方针并未显着放宽,但产品房商场全体买卖量上行,变相改进了地产企业现金流状况。2020年2月底,3年期AA等级城投债发行利率已下降至5.2%,同期限同等级的地产债发行利率仍维持在7.5%的高位,且考虑到地产企业基本面状况有所改进,出资者也更乐意装备地产债,促进地产债发行利率进一步下行,发行利差相同呈现下降态势。2020年3月中旬,地产美元债遭受流动性冲击引发利率上行,境内外债券价差扩展,导致国内地产债发行利率时间短上升,但全体来看,地产债发行利率仍呈下行趋势。  三、全体来看,此轮城投债推延及撤销发行量显着上升并非长时间现象,在经过利率阶段性调整后,估计城投债装备需求将上升  从近期发布的2020年4月国内经济数据来看,固定资产出资、社会消费品零售总额、社会融资规划等目标已呈现拐点,经济复苏预期升温,加之多地疫情防控应急呼应等级已降至3级,致使5月初以来10年期国开债收益率快速上行,预期将推进城投债发行利率上行,但后续利率商场行情改变仍需重视新冠疫情开展。尽管此轮宽信誉必定程度上改进了工业债基本面,但长时间来看,疫情引发的经济下行对工业债的影响仍将继续,而城投债获益于疫情防控下的基建使命以及新基建加快,受疫情影响相对较小,城投债信誉基本面仍优于工业债,在3月以来城投债发行利率阶段性调整后,城投债性价比有所提高,估计出资者对城投债的装备志愿将上升。  法令声明:  本大众订阅号(微信号:中证鹏元评级)为中证鹏元资信评价股份有限公司(以下简称:中证鹏元)运营的仅有官方订阅号,商场有危险,出资需谨慎。在任何状况下,本订阅号所载信息或所表述的定见并不构成对任何人的出资主张,对任何因直接或直接运用本订阅号刊载的信息和内容或许据此进行出资所形成的全部结果或丢失,中证鹏元不承当任何法令责任。  本订阅号所发布的原创陈述所选用的数据均来自合规途径,经过合理剖析得出定论,定论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明。陈述中观念仅是相关研究人员依据相关揭露材料作出的剖析和判别,并不代表公司观念。  本订阅号所发布的原创陈述,或许因发布日后的各种要素改变而不再精确或失效,中证鹏元不承当更新不精确或过期的材料、定见及估测的责任,在对相关信息进行更新时亦不会另行告诉。  本大众订阅号原创陈述的版权归中证鹏元具有,任何订阅人如预引证或转载相关内容,必须联络中证鹏元并取得答应,并必注明出处为中证鹏元,且不得对内容进行有悖本意的引证和修改。本文首发于微信大众号: 中证鹏元评级。文章内容属作者个人观念,不代表和讯网态度。出资者据此操作,危险请自担。

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